Air Products and Chemicals, Inc.

Air Products and Chemicals, Inc. (NYSE:APD) es uno de los tres grandes del sector de gases industriales de primer nivel a nivel mundial, junto con Linde plc y Air Liquide S.A., y posee la mayor cuota de mercado global en el suministro de hidrógeno merchant e in situ, así como una posición destacada en gases atmosféricos, de proceso y especiales para electrónica. Con sede en Allentown, Pensilvania, y operaciones en aproximadamente 50 países con 21.850 empleados y más de 750 instalaciones de producción, la compañía generó 12.040 millones de dólares en ventas consolidadas en el ejercicio fiscal 2025 (ascendiendo a 13.000 millones de dólares en el ejercicio fiscal 2026) y cuenta con una capitalización bursátil de 69.730 millones de dólares a noviembre de 2026.

Posición en el sector

El sector global de gases industriales funciona como un oligopolio dominado por tres líderes multinacionales – Linde plc, Air Liquide S.A. y Air Products – que en conjunto controlan aproximadamente el 70% del mercado global direccionable. Dado que los gases atmosféricos (oxígeno, nitrógeno, argón) y los gases de proceso (hidrógeno, monóxido de carbono, gas de síntesis) tienen una baja relación valor-volumen y requieren temperaturas criogénicas o gasoductos de alta presión para su transporte, la competencia es intensamente localizada dentro de radios fijos alrededor de las plantas de producción. Air Products ocupa el tercer lugar a nivel mundial por ingresos consolidados totales, por detrás de Linde y Air Liquide, pero el primero a nivel mundial en capacidad de producción de hidrógeno y suministro de helio refinado. En el ejercicio fiscal 2025, Air Products generó 12.037,3 millones de dólares en ingresos y 5.076,4 millones de dólares en EBITDA ajustado no-GAAP, lo que se traduce en un margen de EBITDA ajustado líder en el sector del 42,2%, superior al de ambos pares globales. En su cartera geográfica, el segmento de las Américas constituye la piedra angular de beneficios con el 41,9% de los ingresos consolidados (5.043,6 millones de dólares) y un margen de EBITDA ajustado del 47,9%, seguido de Asia con el 26,5% de las ventas (3.189,9 millones de dólares) y un margen de EBITDA ajustado del 43,6%, y Europa con el 23,7% de las ventas (2.852,8 millones de dólares) y un margen de EBITDA ajustado del 38,2%. Además, a través de sus empresas conjuntas no consolidadas en Oriente Medio, Europa y Asia, Air Products captó 647,7 millones de dólares adicionales en ingresos de afiliadas por participación accionaria después de impuestos en el ejercicio fiscal 2025, liderados por su participación en Jazan Integrated Gasification and Power Company en Arabia Saudí.

Ventajas competitivas

La ventaja económica de Air Products se sustenta en una infraestructura de gasoductos irreplicable, flujos de caja contractuales de ultra largo plazo e ingeniería de procesos propia. En primer lugar, aproximadamente el 52% de sus ventas de gases industriales provienen de acuerdos de suministro in situ y por gasoducto estructurados como contratos de compra garantizada (take-or-pay) de 15 a 20 años. En virtud de estos contratos, los clientes pagan una tarifa mensual fija por la instalación que cubre la recuperación de capital y el retorno sobre el capital invertido de Air Products, independientemente del consumo real de gas, mientras que las fluctuaciones en los costes de la energía eléctrica y del gas natural como materia prima se repercuten automáticamente al cliente. En segundo lugar, Air Products posee y opera más de 700 millas de gasoductos de hidrógeno conectados a lo largo de la costa del Golfo de Estados Unidos, que enlazan más de 25 plantas de producción con las principales refinerías y complejos petroquímicos de Texas y Luisiana, creando una ventaja inigualable en fiabilidad y costes frente a plantas independientes. En tercer lugar, en el negocio de granel líquido (33% de las ventas de gases), la alta densidad de clientes dentro de los centros regionales de distribución de 150 a 250 millas alrededor de las unidades de separación de aire criogénico crea barreras de entrada formidables, respaldadas por contratos plurianuales y tanques de almacenamiento criogénico propiedad de la empresa instalados en las plantas de los clientes. En cuarto lugar, la compañía mantiene profundas capacidades tecnológicas en separación de aire criogénico, separación por membranas PRISM, turbomaquinaria Rotoflow y gases especiales para electrónica de ultra alta pureza que sirven a los principales fabricantes de semiconductores en Taiwán, Corea del Sur, China y Estados Unidos.

Expansión estratégica

Durante los últimos cinco años, Air Products experimentó un importante giro estratégico hacia el hidrógeno de bajas emisiones de carbono a gran escala, seguido de un restablecimiento decisivo de la asignación de capital en 2025 y 2026. El 30 de septiembre de 2024, la compañía completó la desinversión de su negocio de tecnología y equipos de proceso de gas natural licuado (GNL) a Honeywell International por 1.810 millones de dólares en efectivo (reconociendo una plusvalía antes de impuestos de 1.580 millones de dólares en el ejercicio fiscal 2024) para centrarse exclusivamente en los gases industriales básicos y el hidrógeno limpio. Tras una campaña activista de Mantle Ridge LP, Eduardo F. Menezes sucedió al veterano consejero delegado Seifi Ghasemi el 7 de febrero de 2025, junto con el recién nombrado presidente Wayne T. Smith. Bajo el mandato de Menezes, Air Products inició una revisión integral de su cartera en el ejercicio fiscal 2025, registrando 3.000 millones de dólares en cargos después de impuestos para abandonar tres proyectos de energía limpia no comprometidos o de menor rentabilidad en Estados Unidos (incluida la ampliación de combustible sostenible de aviación de World Energy en California y la instalación de hidrógeno verde de Massena en Nueva York), reducir determinados activos de gasificación en China y optimizar la plantilla global. Simultáneamente, la compañía preservó y avanzó sus proyectos emblemáticos de mayor rentabilidad: el Complejo de Hidrógeno Verde NEOM en Arabia Saudí, de 8.400 millones de dólares (empresa conjunta participada al 33,3% con ACWA Power y NEOM, con más del 80% completado y financiación total asegurada), el Complejo de Energía de Hidrógeno Net-Zero en Edmonton, Alberta, y el Complejo de Energía Limpia de Luisiana en la costa del Golfo de Estados Unidos, donde la dirección está priorizando asociaciones de capital y compromisos de compra industrial a largo plazo antes de los desembolsos para el amoníaco downstream.

Riesgos y perspectivas

Los principales riesgos que afronta Air Products se centran en la ejecución de megaproyectos, el apalancamiento del balance, la ciclicidad del helio y la sensibilidad macroeconómica industrial en Europa y China. La construcción plurianual de complejos de hidrógeno intensivos en capital elevó las inversiones de capital a 7.020 millones de dólares en el ejercicio fiscal 2025 y aumentó el pasivo consolidado total a 23.710 millones de dólares (incluidos 17.660 millones de dólares de deuda total) frente a 17.350 millones de dólares de patrimonio total, lo que resultó en un flujo de caja libre negativo durante la fase álgida de construcción. Además, la moderación de la demanda y los precios globales del helio y los vientos en contra en China lastraron los volúmenes merchant en el ejercicio fiscal 2025. No obstante, el giro estratégico bajo el nuevo liderazgo ya ha comenzado a arrojar una mejora financiera medible: en los resultados del ejercicio fiscal 2026 completo publicados en noviembre de 2026, las inversiones de capital disminuyeron en 1.800 millones de dólares hasta 3.300 millones de dólares, las ventas consolidadas aumentaron un 8% hasta 13.000 millones de dólares, el margen operativo ajustado se amplió 70 puntos básicos hasta el 24,4% y el BPA diluido ajustado creció un 12% hasta 13,45 dólares. Las previsiones de la dirección para el ejercicio fiscal 2027 proyectan una nueva expansión del BPA ajustado hasta 14,15–14,50 dólares, junto con unas inversiones de capital disciplinadas de 3.000 millones de dólares a 3.500 millones de dólares, posicionando a Air Products para restaurar un flujo de caja libre positivo mientras mantiene su racha de 44 años de crecimiento consecutivo del dividendo. Sobre la base de su estructura de mercado oligopolística, sus resistentes flujos de caja take-or-pay, su margen de EBITDA ajustado del 42,2% y una disciplina de capital en mejora compensada por la elevada deuda de proyectos, Air Products obtiene una puntuación VerityRank de 84/100.