National Grid plc

National Grid plc es una sociedad holding de servicios públicos regulados cuyos beneficios dependen menos de la cuota de mercado que de los acuerdos regulatorios en dos jurisdicciones. Su posición competitiva se sustenta en la indispensabilidad física de sus redes y en la credibilidad de su programa de inversiones ante Ofgem y los reguladores estatales de EE. UU.

Posición en el sector

National Grid ocupa una posición estructural en los sistemas energéticos británico y del noreste de EE. UU. que pocos competidores pueden replicar. En Inglaterra y Gales es el único operador de transporte de alta tensión, con aproximadamente 7.200 km de líneas aéreas y 2.800 km de cables subterráneos, y sus redes de distribución regionales en las Midlands, el suroeste de Inglaterra y el sur de Gales amplían ese alcance hasta los clientes de menor tensión. En Estados Unidos opera redes reguladas de distribución de electricidad y gas en Nueva York y Massachusetts, compitiendo por capital y atención regulatoria con Consolidated Edison, Eversource Energy y Avangrid. Sus interconexiones submarinas con Francia, los Países Bajos, Bélgica, Noruega y Dinamarca la sitúan entre los mayores propietarios de enlaces eléctricos transfronterizos de Europa. El conjunto de competidores citado en sus divulgaciones, que incluye a SSE, ScottishPower (Iberdrola), UK Power Networks y las utilities estadounidenses mencionadas, compite principalmente en el margen por conexiones de generación, asignación de capital y precedentes regulatorios, más que por clientes finales.

La escala es significativa, pero no dominante en términos de ingresos. Unos ingresos de 23.267 millones de dólares y un beneficio neto de 3.582 millones de dólares en el ejercicio 2025 la sitúan entre las mayores utilities europeas, aunque los ingresos han oscilado dentro de un rango de 19.360 millones a 26.337 millones de dólares a lo largo de cinco ejercicios fiscales, lo que refleja la recuperación de costes repercutidos más que un crecimiento de volumen. Sus 31.425 empleados y un patrimonio neto de 37.826 millones de libras esterlinas en el ejercicio 2025 sustentan un balance construido para activos de larga vida. Su doble cotización en la Bolsa de Londres (NG.) y en la Bolsa de Nueva York (NGG) amplía su base inversora, con BlackRock con un 7,6%, The Capital Group Companies con un 5,1%, Vanguard con un 4,8% y ADIA con un 3,4% entre los accionistas divulgados.

Ventajas competitivas

La primera ventaja es la barrera regulatoria: las redes de transporte y distribución son monopolios naturales, y las rentabilidades permitidas sobre el valor de los activos regulados proporcionan una base de beneficios predecible que los generadores comerciales y los minoristas no pueden igualar. La segunda es la densidad de activos en un único sistema síncrono; la red de transporte de Inglaterra y Gales y las redes de distribución adyacentes crean sinergias operativas y de planificación que un distribuidor independiente no captaría. La tercera es la cartera de interconexiones, que une Gran Bretaña con cinco mercados continentales y genera ingresos no regulados a partir de los diferenciales de precios transfronterizos, diversificando así la exposición a las rentabilidades puramente reguladas. La cuarta es la presencia en EE. UU., que otorga al grupo dos regímenes regulatorios y dos divisas, y que se ha ampliado mediante la adquisición de la distribución de PPL en el Reino Unido y un despliegue continuado de capital.

La escala del programa de capital es en sí misma una ventaja en un modelo regulado: la inversión de capital récord de 11.600 millones de libras esterlinas anunciada para el ejercicio 2026 amplía la base de activos regulados sobre la que se obtienen las futuras rentabilidades permitidas, siempre que la ejecución se mantenga dentro de los límites regulatorios. Los resultados semestrales de 2026/27 mostraron un beneficio operativo estatutario un 55% superior, hasta 2.359 millones de libras esterlinas, y la dirección orientó un crecimiento del beneficio por acción subyacente del 15-16% para 2026/27 frente a la base de 2025/26, lo que indica que el ciclo de inversión empieza a convertirse en beneficios.

Expansión estratégica

La estrategia de expansión se centra en el despliegue de capital regulado más que en una diversificación basada en adquisiciones. El programa de capital de 11.600 millones de libras esterlinas para el ejercicio 2026 se dirige a la capacidad, la resiliencia y las conexiones de la red en Gran Bretaña y a la inversión en redes en EE. UU., ambas fuentes de rentabilidades permitidas una vez en servicio. La adquisición de la distribución de PPL en el Reino Unido amplió la huella de distribución del grupo a las Midlands, el suroeste de Inglaterra y el sur de Gales, añadiendo un segundo negocio regulado de distribución eléctrica junto al de transporte. National Grid Ventures sigue manteniendo y desarrollando interconexiones con Francia, los Países Bajos, Bélgica, Noruega y Dinamarca, y National Grid Partners ofrece exposición en fase temprana a tecnología de redes sin un compromiso de capital material a corto plazo.

La implicación es la de una compañía que pretende hacer crecer su base de activos regulados más rápido que sus ingresos, aceptando mayores necesidades de financiación a cambio de una base de beneficios futura mayor. Esa estrategia depende de acuerdos regulatorios que reconozcan la inversión, de resultados en materia de coste de capital que preserven las rentabilidades y de la capacidad de ejecución en dos jurisdicciones. La orientación de crecimiento del beneficio por acción subyacente del 15-16% para 2026/27 sugiere que la dirección espera que la actual oleada de inversión se traduzca en beneficio por acción dentro del horizonte de planificación, pero el mecanismo es regulatorio y no comercial, por lo que los plazos los fijan los reguladores y no el grupo.

Riesgos y perspectivas

El riesgo más importante es el regulatorio. Las rentabilidades permitidas en Gran Bretaña se fijan mediante los controles de precios de Ofgem, y los beneficios en EE. UU. dependen de los procedimientos regulatorios estatales; un acuerdo menos generoso o un retraso en la recuperación de costes comprimiría las rentabilidades de un programa de capital de 11.600 millones de libras esterlinas. El segundo riesgo es el de financiación y ejecución: la elevada intensidad de capital aumenta las necesidades de deuda y capital propio, y los sobrecostes o retrasos en grandes proyectos de red erosionarían las rentabilidades que la inversión pretende obtener. El tercero es la economía de las interconexiones, donde los ingresos dependen de los diferenciales de precios mayoristas entre Gran Bretaña y los mercados continentales, que pueden estrecharse a medida que cambian los mix de generación y la capacidad de interconexión.

Las perspectivas son estables, pero no aisladas. La base de activos regulados del grupo y sus redes indispensables sustentan una generación de caja predecible, y el aumento del 55% del beneficio operativo semestral del ejercicio 2026, hasta 2.359 millones de libras esterlinas, junto con la orientación de crecimiento del beneficio por acción subyacente del 15-16% para 2026/27, apuntan a un impulso de los beneficios a lo largo del ciclo de inversión. La volatilidad de los ingresos, ilustrada por el rango desde 19.360 millones de dólares en el ejercicio 2021 hasta 26.337 millones de dólares en el ejercicio 2023, es en gran medida un fenómeno de repercusión de costes más que una señal de demanda. En conjunto, el modelo regulado, la cartera de interconexiones y la escala del programa de capital respaldan una visión favorable a medio plazo, atenuada por la exposición regulatoria y financiera. Puntuación VerityRank de 80/100.